mems传感器上市公司 上市即巅峰？敏芯股份5天暴跌34%，国内MEMS芯片第一股为何遭到市场用脚投票？

上市即巅峰？敏芯股份5天暴跌34%，国内MEMS芯片第一股为何遭到市场用脚投票？

(本文由公众号越声擒牛（ysjfh953）整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

苏州敏芯微电子科技股份有限公司8月10日正式登陆科创板，当日开盘价228.00元，最高价为249.90元，随后高位震荡，当日收盘报231.50元；然而上市后的五个交易日里，最深跌幅达33.57%。

对于市场“用脚投票”，敏芯股份究竟是哪里出了问题？

一、我们先来简单看一下这家公司

作为一家MEMS芯片设计公司，敏芯股份客户包括华为、传音、小米、联想、阿里、百度、索尼、LG等公司。

2017至2019年，敏芯的研发费用分别为0.16亿元、0.27亿元和0.36亿元，占营业收入的比重分别为14.10%、10.84%和12.56%。研发费用逐年上升，研发费用率三年间也保持在10%以上。

在MEMS麦克风国内市场竞争格局上，从销售收入占国内相应市场规模的比例来看，敏芯股份与歌尔股份、瑞声科技差距非常明显。

二、作为国内MEMS芯片第一股，敏芯股份的现状如何？

1、MEMS芯片设计商，创始人行业经验丰富

MEMS（Micro-Electro-Mechanical System），即微机电系统，是指通过精密机械加工、光刻、腐蚀、薄膜等技术制作的一体式微型器件或系统，可以应用在消费电子、汽车电子、工业自动化、医疗电子等多个领域。

敏芯股份主要的产品为MEMS麦克风，还有小部分的MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。

敏芯股份由李刚、胡维和梅嘉欣三人创办，三人均具有丰富的行业经验，曾在歌尔、芯锐微、青鸟元芯、赛米克斯或富士康等机构任职。目前，李刚为敏芯股份董事长兼总经理，胡维担任董事兼副总经理，梅嘉欣为副总经理。李刚通过直接和间接合计控制敏芯股份33.92%股份，为实际控制人，同时李刚、胡维及梅嘉欣为一致行动人。

2、敏芯股份财务分析

经营情况较好，三费管理水平优异，研发费用率保持10%以上，偿债指标良好，我们直接来看图！

同时，定位较高增速市场，但与同行差距较大，产品毛利率整体较为稳定。

相比传统的机械系统，MEMS具有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势，可通过微纳加工工艺进行批量制造、封装和测试。跟芯片产业链一致，MEMS产业链也由芯片设计企业、晶圆制造厂商、封装测试厂商和终端应用企业构成。

三、既然敏芯的人员配置、财务尚可，为何不被市场认可？

1、研发实力远不如同行

前面可以看到敏芯的研发费用率保持10%以上，但研发实力却远不如同行。这些信息并未在招股书里详细说明。

在招股书里有一处奇怪的地方！就是列出的同行业可比公司并不包含歌尔股份和瑞声科技。要知道歌尔股份和瑞声科技也是从事MEMS麦克风生产的厂商。

而招股书给出的解释是“歌尔股份和瑞声科技等从事MEMS麦克风生产的声学精密器件厂商，因公开的财务数据缺乏直接可比性或者产品芯片自研比例较低，未将其作为同行业可比公司”。

实际我们可以了解到，这两家公司公开数据十分详尽，且在发明专利数量和研发实力均远高于敏芯股份。

2、专利“战火”持续燃烧

敏芯股份宣称所有核心技术均为自主研发，突然因多项专利涉嫌侵权被同行告上法庭。

去年8月5日，正值敏芯股份申请上市之时。歌尔股份以敏芯股份侵犯其3项专利权为由向北京知识产权法院提起诉讼，请求法院判令敏芯股份立即停止其侵权行为，并赔偿合计1000万元。截至目前，敏芯股份与行业龙头公司歌尔股份的专利侵权案件尚未结案。

3、研发费突然暴涨有因

前面的数据图可以看到研发费用的投入呈逐渐上升趋势。但在费用支出的具体明细上，敏芯研发费用平均接近一半的支出用于发放研发人员的薪酬，在2016年至2019年上半年的报告期，分别是486万元、819万元、1275万元、790万元。在此期间，敏芯股份每年的研发人员人数分别为31人、35人、58人、76人。

这不禁让人深思，敏芯股份研发费的暴涨是由于能够带来产品升级的研发费用 还是人薪酬员体系的变动所带来的暴涨呢？

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“企二代”接班，MEMS厂商明皜传感谋上市，难逃“大股东依赖症” IPO观察

近日，苏州明皜传感科技股份有限公司（以下简称“明皜传感”）于上交所递交了招股书，拟在科创板上市。

钛媒体APP注意到，明皜传感第一大股东为上市公司苏州固锝（002079.SZ），公司当前的实控人吴念博、吴炆皜父子也分别是苏州固锝的实控人及董事长。上世纪90年代，父亲吴念博艰难创业，随后将苏州固锝成功送上资本市场。如今，80后儿子吴炆皜在父辈支持下继续创业，推动明皜传感冲击IPO上市。但也因为如此，明皜传感的“独立性”遭到质疑。

尽管在苏州固锝和一众资本的支持下，明皜传感的业绩连年增长，但相较于一众国际MEMS巨头，明皜传感还是存在着产品结构单一、毛利率低于同行等问题。

主营产品营收占比超9成

公开资料显示，明皜传感是一家专业从事 MEMS 传感器研发、设计和销售的芯片设计公司，具备包括芯片设计、制造工艺、封装测试、软件算法在内的完整核心技术架构。公司的前身是成立于2003年的美国Miradia（明锐光电公司），2010年年底，上市公司苏州固锝以360万美元收购了Miradia，紧接着第二年在此基础上投资创建了明皜传感，团队目前遍布苏州、深圳、美国硅谷及中国台湾新竹。

自成立以来，明皜传感围绕 MEMS 惯性传感器进行布局，主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等消费电子领域，智能家居、智慧畜牧等物联网领域以及车载应用领域。公司的终端客户包括荣耀、小米、联想、歌尔、三星、谷歌、Comcast、比亚迪等等。

虽然明皜传感拟登陆科创板上市，但钛媒体APP发现，受资金和能力限制，公司是采用Fabless模式运营的MEMS传感器企业，除部分功能验证测试需求由自有测试产线满足外，晶圆制造、晶圆测试、封装和部分功能验证测试均委托代工厂完成。

从业绩上看，明皜传感近年营收逐渐增长。招股书显示，2020年-2022年（以下称“报告期内”），公司营业收入分别为8503.51万元、16978.30万元和19789.90万元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为-5040.85万元、-2443.05万元和2798.77万元。扣非净利润分别为-2112.44万元、1465.8万元、2610.35万元。

对于2020年度和2021年度归母净利润亏损金额较大，明皜传感解释称，主要系实施股权激励确认高额股份支付费用所致。扣除确认的股份支付费用后，2021年度公司已实现盈利。

从具体业务上看，公司的主要产品包括MEMS 加速度计、MEMS压力传感器和传感器模组。报告期内，MEMS加速度计占主营业务收入的比重分别为93.92%、96.70%、98.70%，产品结构较为单一。

但即使是从主营产品来看，明皜传感与国际龙头企业对比仍显竞争力不足。根据YoleIntelligence的统计数据，2021年惯性传感器的市场仍主要由国际厂商占据，加速度计、陀螺仪、IMU市场的前五大厂商均为国际大厂，分别占据各自市场的84%、83%、88%。根据Yole Intelligence的统计测算，2021年明皜传感MEMS加速度计全球销售额占比仅为2.11%，位列全球第七名，市场占有率与头部厂商相比，仍有较大差距。

ASIC芯片 供应商“单一”

传感器行业的发展离不了庞大的资金支持，尽管明皜传感的体量与国际巨头仍有距离，但其背后也不乏资本支持。

天眼查显示，明皜传感已完成3轮融资，股东中包含了例如尚颀资本、元禾控股、致道资本、明善资本、国晟资本、华翔集团、泰达科投、国联投资等大型资本以及知名VC/PE的身影，此外，明皜传感还获得了来自小米、比亚迪、上汽等产业资本的投资。

截至IPO前夕，上市公司苏州固锝是明皜传感的第一大股东，持股比例为21.63%，苏州固锝的控股股东苏州通博也持有明皜传感7.97%股份，为后者第四大股东。吴念博、吴炆皜、DAVIDDA-WEI WANG为明皜传感的实控人，三人合计控制明皜传感40.65%股份对应表决权。其中，吴念博为苏州固锝的实控人，吴炆皜是苏州固锝的董事长。

而在经营上，明皜传感较为依赖大股东苏州固锝。

招股书中，明皜传感提到，由于国内MEMS产业起步较晚，且MEMS传感器的封装和测试具有非标化的特征，国内缺乏专业的代工厂提供全套的代工服务。因此公司在成立初期借助股东优势，与苏州固锝紧密合作建立了MEMS加速度计的封装与测试体系，并向其采购封装测试服务至今。报告期各期，公司对苏州固锝关联采购的金额分别为2071.59万元、3073.94万元和3327.22万元，占各期采购总额的比例分别为25.41%、20.22%和21.18%。

钛媒体APP注意到，明皜传感与苏州固锝间接持股的上市公司纳芯微（688052.SH）关系也较为密切。公司在招股书中提到，报告期内，公司原材料之一ASIC芯片均向纳芯微采购，公司选择与纳芯微作为该类产品的唯一供应商。采购金额分别为2239.33万元、3452.22万元和4653.65万元，占各期采购总额的比例分别为27.47%、22.71%和29.62%。因此，公司对ASIC芯片的采购存在单一供应商依赖的风险。

此外，由于第一大股东苏州固锝投资的私募基金为上市公司纳芯微的5%以上股东，明皜传感也对纳芯微的采购比照关联交易披露。值得注意的是，上述两项关联交易合计占明皜传感各期采购总额的比例分别为52.88%、42.93%、50.8%，已经占据了“半壁江山”。

毛利率各期低于同行

招股书显示，2020年至2022年，明皜传感综合毛利率分别为18.83%、30.64%和34.24%，低于国内同行业可比公司均值52.16%、50.39%、52.75%。而明皜传感给出的解释是，“主要系产品类型、下游应用领域方面存在差异”。

钛媒体APP了解到，在明皜传感的可比公司中，敏芯股份主要产品为MEMS麦克风，下游应用领域与公司同为智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备和智能家居等领域；芯动联科主要产品为军工类MEMS惯性传感器，该下游应用领域对价格不敏感；歌尔微主要产品为MEMS声学传感器，应用于消费电子领域，但其产品采用外购芯片的解决方案占比较高。睿创微纳产品主要为非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、机芯、整机等，下游应用领域包括军工以及民用安防。与芯动联科和睿创微纳相比，明皜传感产品主要为消费级产品，该类产品市场空间巨大但市场参与者较多，使得毛利率水平相对较低。

或许明皜传感也意识到了公司产品的局限性，此次IPO，明皜传感拟募资6.2亿元，主要投向高性能高可靠性MEMS惯性传感器开发与系统应用项目、研发中心建设项目、MEMS传感器测试基地建设项目等。

不过，钛媒体APP注意到，明皜传感近年来的研发费用有降低趋势。2020年至2022年，明皜传感的研发费用分别为3216.55万元、3170.97万元、2233.31万元，近三年公司研发费用率分别为16.64%、9.98%、11.27%，2021年和2022年低于行业均值17.15%、21.99%。对于研发费用率降低，公司解释称，主要是因为2020年公司收入规模相对较小，研发费用率相对较高。2021年度至2022年度，公司收入规模增幅较大，因此在研发费用持续增长的同时研发费用率有所降低。

但从数值上看，明皜传感2022年的研发费用整体减少了近940万元，对此，钛媒体APP也发函至公司询问具体原因，但截至发稿，对方并未回复。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）

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