安培龙新产品突击创收超亿元？产能利用率涉嫌注水募资扩张或难消化

《金证研》南方资本中心 冷云/作者 易溪 南江/风控

上市企业应履行其信息披露义务，确保其信息披露真实、准确、完整。截至2022年6月13日，证监会公布的17份行政处罚决定书中，有8份关于信息披露违法违规处罚。且年内沪深交易所对39家上市公司的信息披露违法违规行为予以纪律处分，占对上市公司纪律处分的八成。反观深圳安培龙科技股份有限公司（以下简称“安培龙”）此番上市或迎信披挑战。

冲击上市背后，安培龙或增收不增利。其中，2020年，安培龙的压力传感器实现量产收入，而后的两年一期为安培龙贡献超亿元营收，但该新产品的毛利率低于其同行，令人唏嘘。

另一方面，招股书披露主要产品的产能较之环评文件“缩水”，其中最大差额竟超4亿只。信披差异背后，或暗藏玄机。需要指出的是，若以环评披露的产能测算，安培龙两项募投产品的产能利用率不足五成，远未饱和。在此情况下，安培龙大举募资进行扩产产能，未来又能否消化？而其涉嫌“拔高”产能利用率背后，是否为了募资扩产铺路？

一、增收不增利，新产品“突击”创收上亿元

营业收入和净利润是一家公司经营成果的体现。而安培龙营业收入虽稳定增长，而净利润却出现“负增长”情形。

1.1 2020-2021年营业收入稳定增长，净利润一度“负增长”

据安培龙签署日期为2022年9月26日的招股书（以下简称“招股书”），2019-2021年及2022年1-6月，安培龙的营业收入分别为3.51亿元、4.18亿元、5.02亿元、2.96亿元，2020-2021年，安培龙营业收入同比增长率分别为19.2%、20.04%。

2019-2021年及2022年1-6月，安培龙的净利润分别为2,723.57万元、6,010.76万元、5,259.58万元、4,428.53万元，2020-2021年安培龙净利润同比增长率分别为120.69%、-12.5%。

1.2 2019-2021年收现比持续小于1，2021年净现比不足1

据招股书，2019-2021年，安培龙的经营活动现金流入小计为2.57亿元、2.87亿元、3.37亿元。

由此测算出，2019-2021年，安培龙的收现比分别为0.73、0.69、0.67。

同期，据招股书，安培龙的经营活动产生的现金流量净额分别为-790.08万元、-847.04万元、1,750.76万元。

2019-2020年，在安培龙两年合计“赚”超八千万元情况下，经营性净现金流却处于“净流出”状态，而2021年净现比仅为0.33。

还需要一提的是，安培龙报告期内新增主营产品或为其创收超五千万元。

1.3 2020年新增主营产品压力传感器，两年一期“突击”创收超亿元

据招股书，安培龙的压力传感器业务收入系构成其主营业务收入的一部分，于2020年实现量产收入。

2020-2021年及2022年1-6月，压力传感器业务收入分别为1,237.97万元、4,464.52万元、7,255.66万元，分别占主营业务收入的比例为2.96%、8.9%、24.51%。

即压力传感器系安培龙的主营产品之一，且其销售收入占主营业务收入的比例逐年上升。

需要指出的是，安培龙的压力传感器毛利率或仅为同行毛利率的一半左右。

据招股书，在压力传感器领域内，安培龙的同行可比公司为Sensata Technologies Holding plc（以下简称“森萨塔”）及浙江沃德尔科技集团股份有限公司（以下简称“沃德尔”）。

2020-2021年及2022年1-6月，安培龙压力传感器的毛利率分别为9.59%、18.61%、30.08%。2019-2021年及2022年1-6月，森萨塔的压力传感器毛利率分别为34.29%、30.42%、33.46%、32.69%。需要说明的是，沃德尔为非上市公司，因而无法获取其压力传感器的毛利率情况。

值得一提的是，安培龙称，压力传感器2021年和2020年毛利率都较低，主要由于压力传感器处于市场开拓阶段，制造费用无法充分摊薄，生产人员效率也有待进一步提高。

综上，2021年，安培龙营收增长背后净利润却现负增长。并且，2019-2021年，安培龙收现比及净现比均不足1。观其背后，安培龙于2020年新增的主营产品的压力传感器报告期内贡献超亿元营收，然而其毛利率低于同行，令人唏嘘。

“好戏”才刚开始。

二、主要产品产能或少披逾4亿只，产能利用率涉嫌“注水”

产能利用率是反映工业经济运行效率的重要指标。而安培龙涉嫌通过产能计算公式少披露产品产能，最大差额超4亿只，或为提高产能利用率。

2.1 热敏电阻、温度传感器、压力传感器、氧传感器等，系其主要产品

据招股书，安培龙主要从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售。

2019-2021年及2022年-6月，安培龙的主要产品为PTC热敏电阻、NTC热敏电阻、温度传感器、氧传感器及芯体、压力传感器等产品。

需要说明的是，安培龙存在专门的产能计算公式以确定上述主要产品的产能。

2.2 首轮问询回复显示，其通过专门的产能计算公式确定产品的当年产能

据签署日期为2022年9月26日的《关于安培龙首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），安培龙产品的产能计算公式为“当年产能=设备数量*设备投入使用月份数*每月实际开工天数*单台设备理论产能*产品合格率”。

其中，产品合格率为当年不同规格产品的综合合格率。由于各年产品合格率、设备实际开工天数有所差异，导致单台设备各年的产能有所不同。

可见，按照上述计算方法，安培龙的产品的产能大小会受到每月实际开工天数及产品合格率等因素影响。

值得注意的是，通过上述公式计算的产能相较于环评报告披露数据“大缩水”。

2.3 招股书披露的热敏电阻及压力传感器、氧传感器产能，较环评文件大缩水

据招股书，东莞市安培龙电子科技有限公司（以下简称“东莞安培龙”）成立于2009年11月3日，安培龙对其持股100%，为安培龙全资子公司。需要说明的是，2019-2021年及2022年1-6月，东莞安培龙均被纳入安培龙的合并财务报表范围内。

此外，据东莞市生态环境局发布的编制日期为2019年9月30日的《东莞安培龙（第三次扩建）建设项目环境影响报告表》（以下简称“第三次扩建环评报告”），安培龙的子公司东莞安培龙拟在东莞市清溪镇厦坭村塘江街2号的厂区内进行第三次扩建（以下简称“第三次扩建项目”）。其中第三次扩建项目的建设内容包括增加2.7亿元投资额；在现有的厂区预留空地上，新建1栋12F的生产车间；扩大生产规模，新增压力传感器、氧传感器的加工生产，并配套相应的生产设备及处理措施。

第三次扩建完成后，东莞安培龙年加工生产PTC热敏电阻33,768万只、NTC热敏电阻99,199万只、氧传感器500万只、陶瓷电容式压力传感器1,000万只、MEMS压力传感器1,000万只。

此后，据广州绿网环境保护服务中心（以下简称“绿网”）发布的公示时间为2021年3月17日的《东莞安培龙（第三次扩建）建设项目验收公告》（以下简称“第三次扩建验收公告”），东莞安培龙第三次扩建项目进行竣工环境保护的阶段性验收信息。该项目位于东莞市清溪镇厦坭村塘江街2号，主要从事PTC热敏电阻、NTC热敏电阻、氧传感器、陶瓷电容式压力传感器、MEMS压力传感器等的加工生产，年加工生产分别为33,768万只、99,199万只、500万只、1,000万只、1,000万只。需要说明的是，扩建项目新增的1栋12F的厂房尚未建设，将待其建成后再另行验收。

可见，2021年，安培龙的子公司东莞安培龙的第三次扩建项目竣工验收，该项目实现年加工生产PTC热敏电阻33,768万只、NTC热敏电阻99,199万只、氧传感器500万只、陶瓷电容式压力传感器1,000万只、MEMS压力传感器1,000万只。

然而，招股书披露安培龙及其子公司2021年PTC热敏电阻、NTC热敏电阻、氧传感器、压力传感器等主要产品的产能，均低于上述产能。

据招股书，2021年，安培龙及其子公司PTC热敏电阻的产能为1.46亿个、NTC热敏电阻的产能为5.14亿个、氧传感器的产能为136.99万个、压力传感器的产能为202.66万个。

其中，上述产能为各产品月度产能的汇总。

不难看出，2021年，相较于第三次扩建项目环评文件披露的关于安培龙的子公司东莞安培龙的产能，招股书披露的PTC、NTC热敏电阻、氧传感器、压力传感器的产能，分别少19,168万只、47,799万只、363.01万只、1,797.34万只。

类似的问题还在上演。

2.4 2021年温度传感器的产能至少为3亿只，而招股书仅披露其为1.54亿只

据招股书，郴州安培龙传感科技有限公司（以下简称“郴州安培龙”）成立于2017年1月11日，安培龙对其持股100%。并且，2019-2021年及2022年1-6月，郴州安培龙均被纳入安培龙的合并财务报表范围内，其为安培龙的全资子公司。

据绿网发布的编制日期为2020年12月的《郴州安培龙年产2.5亿只温度传感器改扩建项目竣工环境保护验收报告》（以下简称“温度传感器验收报告”），郴州安培龙年产2.5亿只温度传感器改扩建项目（以下简称“年产2.5亿只温度传感器项目”）位于郴州市桂阳县工业园长富项目区工业路创新创业园3栋，设计规模为年产2.5亿只温度传感器，实际规模为年产2.5亿只温度传感器，竣工时间为2020年11月，试投产时间为2020年12月

即，安培龙的子公司郴州安培龙2020年11月已建成年产2.5亿只温度传感器项目并进行试投产，且该项目建成后其实际年产能为2.5亿只温度传感器。

此外，据绿网发布的编制日期为2020年12月的《东莞安培龙研发中心建设项目环境影响报告表》（以下简称“研发中心环评报告”），2020年，东莞安培龙四次改扩建项目（以下简称“四次改扩建项目”）通过环评审批，文号为东环建（2020）13035号，主要内容为改扩建后允许年产温度传感器5,000万只、热敏电阻132,967万只。

此后，据绿网发布的公示日期为2021年3月9日的《东莞安培龙（四次扩建）建设项目验收公告》（以下简称“四次扩建验收公告”），东莞安培龙四次扩建项目进行竣工环境保护验收，该项目位于东莞市清溪镇厦坭村塘江街1号，主要从事温度传感器、热敏电阻加工生产，年加工生产温度传感器5,000万只、热敏电阻132,967万只。

也就是说，2020年12月，安培龙的子公司郴州安培龙实际年产2.5亿只温度传感器项目投入试生产。2021年3月，安培龙的子公司东莞安培龙四次扩建项目竣工验收，该项目可实现年加工生产温度传感器5,000万只。

即在上述两个项目投产后，2021年4月至12月，东莞安培龙温度传感器的产能或应为3,750万只。因此，2021年，安培龙的子公司郴州安培龙及东莞安培龙的温度传感器的产能合计为2.88亿只。

据招股书，2021年，安培龙及其子公司的温度传感器的产能为1.54亿只。

经测算，相较于上述安培龙的子公司郴州安培龙及东莞安培龙的温度传感器的2.88亿只的产能，招股书披露合并范围下的温度传感器2021年的产能至少比环评数据少1.34亿只。

需要说明的是，2021年，安培龙及其子公司或不存在生产线对外出售或报废情形。

2.5 2021年固定资产处置收益为0万元，或不存在生产线对外出售或报废情形

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，安培龙及其子公司的固定资产处置收益分别为0.98万元、-40.02万元、0元、0元。需要说明的是，2020年，资产处置损失为40.02万元，主要为东莞安培龙将一套不再使用的NTC热敏电阻生产设备对外出售，产生了39.49万元资产处置损失。

也就是说，2021年，安培龙及其子公司或不存在对外出售或者报废生产线的情形。

在此情形下，通过产能计算公式，招股书披露PTC、NTC热敏电阻、氧传感器、压力传感器、温度传感器等产品产能，比环评文件所披数据分别少19,168万只、47,799万只、363.01万只、1,797.34万只及13,400万只。需要说明的是，安培龙通过产能计算公式得到的产能是会受到每月实际开工天数及产品合格率等因素影响的。至此，安培龙通过上述产能计算公式披露主要产品的产能数据是否合理？而上述数据的差异背后，是否为了“拔高”产能利用率？存疑待解。

而安培龙产品产能数据信披现疑云背后，其募资扩产的问题同样值得关注。

三、两项产品的实际产能利用率或不足五成，新增产能或“消化不良”

诚者，天地之道。而此番募资扩充产能背后，安培龙募投产品看似接近饱和的产能利用率，实际上或远未饱和。

3.1 压力传感器及温度传感器建设项目均为募投项目，投资总额3.31亿元

据招股书，此番上市，安培龙拟募资4.94亿元，分别投入安培龙智能传感器产业园项目及补充流动资金项目。其中，安培龙智能传感器产业园项目拟使用募集资金3.94亿元，包括压力传感器建设项目、温度传感器建设项目、智能传感器研发中心建设项目、厂房办公室生活配套项目。

压力传感器建设项目的投资额为1.88亿元，实现年产1,500万只压力传感器产品；温度传感器建设项目的投资额为1.43亿元，实现年产1.05亿只温度传感器产品。

需要指出的是，温度传感器建设项目的实施目的是为解决安培龙产能瓶颈问题。

3.2 称温度传感器项目建设具有必要性，为解决产能瓶颈及满足业务增长需求

据招股书，2019-2021年，受益下游稳定增加的需求以及新客户的拓展，安培龙温度传感器的营业收入持续增长，复合增长率为25.58%，近两年的产能利用率均维持在98%以上。为了解决安培龙现有产能的瓶颈，安培龙急需扩大生产场地和加大生产设备的投入，提升产品的供应能力。

然而，实际上，安培龙温度传感器的产能利用率未达到满产状态。

3.3 若按实际产能2.88亿只测算，温度传感器的产能利用率或不足五成

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，安培龙的温度传感器产能利用率分别为98.6%、98.03%、90.9%、91.81%。

其中，2021年，安培龙温度传感器的产能为1.54亿只，自主产量为1.4亿只，产能利用率为90.9%。

然而，前文提到，安培龙的温度传感器的实际产能或已达2.88亿只。据此算出，安培龙温度传感器2021年产能利用率或为48.61%，未达到满产状态。

不仅如此，安培龙的压力传感器的产能利用率同样未达到饱和状态。

3.4 若按实际产能2,000万只测算，压力传感器的产能利用率或不足10%

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，安培龙的压力传感器产能利用率分别为24.13%、35.97%、98.29%、10.96%。

不难发现，2021年，安培龙的压力传感器产能利用率由35.97%“飙升”至98.29%。

其中，2021年，压力传感器的自主产量为199.18万只，产能为202.66万只，产能利用率为98.29%。

然而，前文提到，安培龙的压力传感器的实际产能或已达2,000万只。据此测算出，安培龙压力传感器2021年产能利用率或为9.96%，远未达到满产状态。

上述情形不难看出，压力传感器及温度传感器为安培龙此番上市的募投项目进行扩产的产品，两个项目的投资额超3亿元。按照招股书披露的产能利用率，安培龙2021年温度传感器及传感器的产能利用均超98%，对此，安培龙称其募资扩产系为了解决现有的产能瓶颈。而实际上，换一种口径计算，即产能利用率依照其在环评文件上披露的产能数据来测算，2021年，安培龙压力传感器的实际产能利用率或为9.96%，温度传感器的实际产能利用率或为48.61%。

两项产品2021年的产能利用率远远未饱和。而安培龙募资扩充产能，是否合理？新增产能能否被消化？而产能数据现不同版本，安培龙招股书披露的上述产品的产能“缩水”，是否意在“拔高”募投产品的产能利用率？尚待核查。

惟诚可以破天下之伪,惟实可以破天下之虚。被种种问题缠身的安培龙，未来能否经受住资本市场的考验？

本文源自金证研

「专题」对话森萨塔科技李章春：热管理传感器如何适应新能源汽车发展？

新能源汽车的市场占有率之所以不断提高，各大核心系统的迭代升级功不可没，其中热管理系统的重要性日益显现。与传统燃油车相比，新能源汽车的热管理系统更复杂，作用也更突出，不仅要满足舒适性的制热和制冷功能，还要协调三电系统的温度要求，从而提高安全性、增加续驶里程。

在新能源汽车热管理系统中，包括压力传感器、温度传感器、流量传感器等在内的传感器应用很广泛。据国内研究机构预测，2025年全球新能源汽车热管理市场规模或将达到1278亿元，其中中国市场占据485亿元。随着热管理行业的市场规模发展壮大，传感器的需求也相较以往更为旺盛。

在全球的传感器巨头中，森萨塔科技很早就捕捉到电动化的趋势，凭借几十年来在传统汽车空调传感器领域积累的丰富经验，推出了一系列适用于新能源汽车的传感器产品。

森萨塔科技高级市场经理李章春表示：“新能源汽车所需的传感器不仅数量更多，功能要求也上升到新的层面，这对我们既是机遇也是挑战。”

森萨塔科技高级市场经理 李章春

新能源赋予热管理新的定义

传统燃油车的热管理系统以动力总成和空调为主，而新能源汽车增加了电驱、电池、电控三大系统，对热管理系统有了更严格的要求，因此，系统复杂性大大提高。

传统的燃油车依赖发动机来供热，其热管理体系经过上百年的演变已经非常成熟。而新能源汽车没有了发动机这一热源，因此需要通过其它方式来制热，空调不仅要实现制冷和制热，还必须给动力电池提供冷却，并且保证电机在高效的温度条件下工作。

低温趴窝是制约新能源汽车在北方推广的最大痛点。早期新能源汽车多采用PTC加热的方式，结构简单，成本较低，在低价车型中广泛地应用，但是PTC加热毕竟耗电量大，让车辆本身就不理想的续驶里程进一步缩水。

现阶段新能源汽车的空调正在往热泵的方向发展。李章春介绍道，PTC的问题是不节能，它的原理和电热宝类似，需要消耗大量的能量。而热泵则可以提升整车的能效。到2025年，热泵空调在新能源汽车的渗透率将在50%左右，到2027年进一步提高至60%~70%。

热泵空调则更接近搬运工的角色，将低温逆流到高温，将高温工质通过冷凝器和车内空气进行换热来达到制热的目的，通过这种方式的加热效率更高，能够解决新能源汽车冬季场景续驶里程缩短甚至无法起动的问题，并且随着近些年技术的迭代，成本已经下降许多。

为新能源汽车定制的空调传感器

“传统燃油汽车空调系统的单车成本在1000~2000元，而新能源汽车的热泵空调成本达到了6000元左右。这其中，传感器的数量相比传统空调大为提升。”李章春表示，这些传感器包括压力、温度、流量传感器等，单车热管理传感器的成本大概在400~500元，并且仍呈上升的趋势。

森萨塔科技在汽车空调领域有着30多年的量产经验，可以提供丰富的传感器解决方案。随着新能源汽车的快速普及，森萨塔科技也在布局这一领域，为新能源汽车量身定制了满足热管理需求的产品。李章春向我们重点介绍了两款传感器。

新能源汽车热管理系统一方面要满足人体冷热舒适感以及电池包的最佳工作温度，另一方面也希望尽可能降低能量消耗从而增加单次充电的续驶里程。为此，森萨塔科技开发了压力温度集成传感器，可应用于混动和纯电动汽车，为制冷、热泵循环提供准确的压力和温度信号输出，保障系统高效运行。这款传感器已经批量投放市场，年出货量接近千万。

空调压力温度集成传感器

通过将压力温度一体集成，节省了客户端的对配阀座及线束，相应地节省了整车的成本及重量。此外，森萨塔科技凭借成熟的传感元件及控制模块，实现对压力和温度的精确测量，能满足-40 ℃~150 ℃下的车辆环境温度要求。而且通过NTC暴露式设计，大大提升了温度响应时间。

森萨塔科技另一项创新的产品是CO2压力温度集成传感器。常见的热泵系统在低于20 ℃的工况下，制热性能会大幅衰减甚至停止运作。在这一背景下，通过更换制冷剂而使用自然工质冷媒 CO2，便成为热泵系统显著提高冬季制热性能的重要解决方案。

CO2压力温度集成传感器

CO2压力温度集成传感器采用密封式的钢结构压力腔体设计，能有效降低泄漏隐患；基于 MSG 玻璃微熔硅应变片技术，可将压力信号转化为客户需求的信号，并能灵活地定制不同压力量程，电压输入为9~16 VDC，LIN输出压力和温度信号，过电压保护为40 VDC，爆破压力为340 BAR。

中国市场的机遇

中国已经成为全球最大的新能源汽车市场，并且相比于其它地区市场，对新技术的热忱度更高，越来越多的产品率先在中国市场得到量产应用。

“新能源汽车的热管理系统愈发重要，车辆续驶里程的40%将取决于热管理。由此也带来了相关传感器的大范围应用，未来，热管理传感器将朝着模块化、集成化、智能化、轻量化等方向发展，为客户降低成本的同时，提高系统的快速响应能力。森萨塔科技将始终如一地贯彻本地化战略，为中国市场提供高度本地化的传感器产品。”

应用于空调系统的传感器

李章春表示，从2006年开始，森萨塔科技在江苏常州建设了第一条产线，到如今拓展为19条基于陶瓷电容的压力传感器产线；各类传感器的年出货量达到一亿支，其中热管理系统相关的传感器年出货量达到2500万支左右，占据80%的市场份额；此外，森萨塔科技拥有近40年的热管理传感器量产经验，在其供应链稳定、产能充足的加持下，未来，这一数字有望再迎突破。

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